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券商封堵兩融“繞標”套現出新招:調整賣券還款順序

2018-07-16

某大型券商在5月29日向客戶發布了《關于調整融資融券業務買券還款償債順序的公告》。

公告稱,經研究決定,將原融資融券業務合同中的“甲方選擇‘賣券還款’方式賣出信用證券賬戶內證券所得價款,按融資前款到期時間順序優先償還先到期的融資債務,同日到期的按買入時間順序優先償還成立在先的融資債務”,修訂為“甲方選擇‘賣券還款’方式賣出信用證券賬戶內證券所得價款,優先償還本券融資欠款,余款再按融資欠款到期時間順序優先償還先到期的融資債務,同日到期的按買入時間順序優先償還成立在先的融資債務。”

在如此冗長的修訂表述背后,澎湃新聞記者發現,直接受到影響的或正是近期傳聞被監管層封堵的兩融“繞標”套現。

圖片

澎湃新聞記者此前曾對兩融繞標套現的操作路徑進行過詳細解讀。

所謂兩融,其實屬于一種信用交易,融資者將手中的股權質押給證券公司,獲得的是資金。融券者則是反過來,獲得的是證券。而“繞標”,顧名思義就是繞開標準。

對于融資者來說,融到了資金,可以用這筆錢買入新的證券,而監管層對于能夠買入哪些證券,是有標準規定的。按照目前的規定,上海證券交易所和深圳證券交易所都有一份融資融券標的名單,只有在這份名單上的證券標的,才能被融資買入。

繞開標準就意味著,采取一些手段,買入這份名單以外的其他證券。

具體是怎么做的呢?

有券商人士向澎湃新聞記者解釋,在名單之內有3只ETF產品,可以實現T+0的交易模式,分別是黃金ETF(518880)、H股ETF(510900)以及恒生ETF(159920)。這三只ETF產品是繞標操作最常用的借道標的。

“融資其實就是借錢,借到錢之后買入證券,這個過程很好理解。但在還錢的時候,就有兩種模式。第一種,是賣券還款,按照借錢的先后順序去還錢。第二種是普通賣出,指定還某一只券的借款。”

以黃金ETF和恒生ETF為例。

第一步,先融資了100萬買入黃金ETF,再融資100萬買入恒生ETF,投資者總計借入200萬元,同時持有黃金ETF和恒生ETF的產品持倉。

第二步,按照賣券還款的路徑,賣出所持有的恒生ETF,得到100萬元用來還款。但由于這類路徑中,還款的先后順序是按照借款的先后順序進行,所以根據規則,用來買入黃金ETF的那100萬元還清了,用來買入恒生ETF的那100萬元反而還顯示欠款。

至此,投資者欠款100萬元,仍持有黃金ETF的持倉,但系統會顯示,在黃金ETF這筆交易上已經沒有負債。

第三步,以普通賣出的路徑,賣出所持有的黃金ETF,得到100萬元,但由于系統顯示黃金ETF交易賬戶并沒有負債,所以這筆資金將會留在投資者的賬戶上,成為其自有資金。

經過這三步倒手,投資者就擁有了100萬元的自有資金。由于監管層對于自有資金的買入證券標的并無限制,這就意味著,投資者可以用融來的資金,買入標準名單之外的股票,并不受監管約束。

在融資標的池中的三款ETF產品均為T+0交易產品,加上還款路徑的選擇,構成了投資者得以完成繞標操作的關鍵所在。

回到本文開頭券商發布的公告。

簡單來說,根據修改后的業務合同,即使選擇賣券還款,也不意味著按照欠款的時間先后順序還款,而是將優先償還所賣出的標的對應的欠款。

以上文的三步走流程為例,在第二步操作中,即使選擇賣券還款方式賣出了所持有的恒生ETF產品,但獲得的100萬元將優先償還恒生ETF對應的那筆欠款。這樣一來,第三步操作就無法進行下去,投資者也就無法通過上文中的“套路”來獲得100萬的自有資金。


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